事项：公司揭橥2024年年度事迹预减通告，估计2024年完毕归母净利润约6.79亿元到10.18亿元，与上年同期比拟减幅约40%到60%；估计2024年完毕扣非归母净利润约6.29亿元到7.34亿元，同比增幅约20%到40%。

　　评论：23年低基数+春节备货拉动，24Q4主业希望完毕20%以上增加。一方面23年处理层调动导致Q4基数较低，本年过年岁月提前、存正在备货错期，另一方面24下半年今后，公司继续纾解库存压力，饱动营销调动，Q4通过发力食用油、拟订阶梯型促销战略、加大单品资源投放力度等拉动发售，咱们估计24Q4调味品主业希望完毕20%以上增加。同时若琢磨土地征收补充(估计功劳近3.0亿)确认报表，则Q4报表营收弹性相对可更大。

　　24年事迹预减主系23年冲回计提估计欠债，24Q4扣非净利率略低预期，主系低红利产物占比擢升拖累。24年公司归母净利润估计与同期比拟减幅约40%到60%，首倘使23年冲回计提估计欠债，导致当年利润基数较高。预备取得，24Q4公司估计完毕归母净利润1.03-4.42亿，琢磨23Q4欠债聚会冲回，同比旨趣相对有限，而估计完毕扣非归母净利润0.77-1.82亿，若按24Q4营收同比+20%(即24Q4营收约14.2亿)预备，对应扣非归母净利率正在5.4-12.8%区间，中枢略低于此前预期，只管本钱盈余延续，公司产物毛利端延续稳固，但估计是低红利程度的食用油等占比擢升，拖累公司完全红利。别的，收回的厨国少数股权，因为收回时点较晚，估计Q4功劳也相对较少。25年报表弹性估计延续，而主业正在渐进调动后，希望复原到较疾增加。24上半年公司谋划受损，下半年继续促使调动，如优化代价体例淘汰窜货，慰问经销商供应更多接济，内部选贤举能擢升战争力，聚焦并补齐主题单品矩阵等等，下半年谋划环比已有革新。25年来看，一是原资料已告终锁价，本钱盈余下红利仍有擢升空间，二是厨国少数股权收回，25年希望直接展现正在报表当中，估计功劳6-8切切利润，三是琢磨为告竣26年股权鞭策主意，公司并购行动或希望正在25年落地，估计也可必定水平上增厚报表，故综上来看，估计25年公司报表越发利润端希望延续弹性，而商场最为合注的调味品谋划，正在汲取24年体验教训后，25年做到对症下药，待渠道及团队士气复原后，产物、渠道战略特别精准，后续仍希望复原到较疾增加。

　　投资发起：Q4发货加快，饱动厘革深化。公司谋划渐进调动，Q4发货表示兴隆，25年瞻望报表弹性弥漫，目今估值回落至低位，若后续公司主业渐进革新，估值存正在修复空间。琢磨24年土地补充计入报表，同时琢磨25年/26年潜正在并购功劳(但不琢磨其他土地收回)，咱们调动24-26年EPS预测为1.21/1.23/1.48元(原预测为1.43/2.03/1.39元)，对应P/E估值18/14/14倍。若扣除土地补充及并购功劳后，估计24/25年营收区别为54.6/60.7亿，归母利润区别为7.3/8.9亿，支柱主意市值/主意价约245亿/31.35元，对应25年主业利润约25倍(同时琢磨地产估值20亿把握)，支柱“强推”评级。

　　危急提示：下游需求低迷；商场角逐加剧；厘革前期用度投放加大；天下化拓展、餐饮渠道开辟等不足预期；非主业剥离进度不足预期；食物安适题目等

　　聚氨酯交易他日仍旧牢固着增加：咱们估计公司MDI目今产能350万吨，他日3-4年将擢升至490万吨，公司产能占比将从32.62%擢升至38.72%；TDI目前产能95万吨，3年内扩产到142万吨；聚醚多元醇和聚酯多元醇会继续仍旧增加。

　　石化交易的红利才力进一步增厚：2025年跟着公司乙烯二期的投产，公司C2装备产能将抵达220万吨，C2原料改成石脑油+乙烷进料，红利才力会进一步加强。

　　新资料交易继续有新产物推出：①ADI个人代价低落，红利根基触底；②PC/PMMA/SAP等个人放量，功劳事迹；③尼龙12、柠檬醛等产物继续加入中；④筹划电池资料交易公司首要产物谋划跟踪

　　MDI代价跟踪：依据百川盈孚数据，2025年1月纯MDI代价为18611元/吨，比拟较2024年12月代价低落145元/吨，环比涨跌幅为-0.77%；比拟较2024年1月代价低落1364.09元/吨，同比涨跌幅为-6.83%。2025年1月聚积MDI代价为18122元/吨，比拟较2024年12月代价上涨46元/吨，环比涨跌幅为0.26%；比拟较2024年1月代价上涨2595元/吨，同比涨跌幅为16.71%。

　　万华化学600309）石化板块价差指数预备采用猛进大出方式，依据咱们的跟踪，2025年1月，公司PHD完全毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2%。

　　万华化学新资料板块首要的产物有HDI、IPDI、PC、PMMA、SAP、TPU等产物，2024年3季度，公司精密化学品以及新资料产量为45万吨，环比淘汰25.09%，同比扩大15.38%；销量为50万吨，环比淘汰4.17%，同比扩大16.28%。

　　事迹根基切合预期，动销向导谋划。2024年公司永远“以动销向导合联的谋划行动”行动公司的了了共鸣，继续饱动天下化策略，通过精密化渠道处理，延续加紧渠道运营才力，连续加紧冰冻化树立，升高全品项产物的曝光率、拉动终端动销；同时，公司正在夯实东鹏特饮根基盘，继续仍旧稳当增加的底子上，踊跃搜索多品类发扬，造就新的增加点，为公司的继续增加注入了新的生机，从而进一步策动收入的增加。

　　坚决“1+6”产物战略，出海稳步饱动。产物层面，东鹏饮料605499）继续夯实东鹏特饮这一百亿大单品的根基盘，踊跃饱动产物多元化，通过电解质水“补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”、无糖茶饮料“鹏友上茶”、鸡尾酒“VIVI鸡尾酒”等产物，踊跃修筑“1+6”的产物战略。24Q1-3补水啦完毕超12亿营收，占比亲近10%，据此咱们估计终年补水啦希望超15亿元。产能方面，东鹏饮料已先后正在广东、广西、安徽、重庆、浙江、湖南、天津等组织了11个临蓐基地，年总产能逾越了335万吨，为产物发扬和企业进一步扩张供应了有力的维持。出海方面，面临性能饮料商场角逐加剧的客观近况，东鹏饮料也将“走出去”行动新的增加战略，踊跃组织海表商场，加疾出海程序。为进一步优化策略组织，拓宽海表商场交易，东鹏饮料还通告称公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合股设立印度尼西亚公司，投资总额不逾越2亿美元，首要缠绕软饮料的临蓐与生意发展交易

　　投资发起：公司事迹继续超预期，注明公司势能仍较强。中长远看，渠道深耕+网点数目擢升希望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发扬可期。依据24事迹预报，咱们以为公司势能仍存，但后续消费需求仍存正在不确定性，因而略调动红利预测，估计24-26年营收为160/204/256亿元(前值为160/209/272亿元)，增速区别为42%/28%/25%；归母净利润为33/43/55亿元(前值为32/43/56亿元)，增速区别为60%/31%/28%，对应PE区别为38/29/23X，支柱“买入”评级。

　　危急提示：行业角逐加剧；新品扩张不足预期；原资料代价震动的危急；新品扩张不足预期；区域扩张不足预期；事迹预报仅为开头核算，的确以公司年报为准等。

　　事务:公司揭橥2024年事迹预报，估计2024年完结业务收入3560-3660亿元，同比减幼11.2%-8.7%，首要系碳酸锂等原资料代价低落策动公司产物代价低落导致；完毕归母净利润490-530亿元，同比增加11.1%-20.1%；完毕扣非归母净利润440-470亿元，同比增加9.8%-17.2%。公司2024Q4完毕归母/扣非归母净利润中值区别为150/133亿元，环比增加14.2%/9.9%，切合预期，公司归母净利润稳步增加。

　　2024年1-11月环球动力电池装车785.6GWh，同比+26.4%；此中公司装车量289.3GWh，同比+28.6%，市占率36.8%，同比+0.6pct，份额稳居榜首。2024年1-12月我国动力电池累计装车548.4GWh，同比+41.5%，此中公司装车量246.0GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct。受益于动力电池销量稳步擢升，正在电池单价继续下滑的状况下，公司利润如故表示亮眼。咱们估计公司2024Q4总出货量为150GWh，此中储能出货30GWh，动力出货120GWh。2024Q4估计公司单元净利为0.1元/wh。

　　2024年7月，宁德时间300750）推出商用动力电池品牌“宁德时间天行”，可餍足全场景应用需求，帮力公司正在商用车周围份额加快擢升。公司更始产物神行电池和麒麟电池本年大周围放量，目前已正在国内30余款主流车型上上车、发售扩张。瞻望2025年，咱们估计跟着神行和麒麟占比擢升+国内大储需求高增+欧洲新平台新车型推出+商用车电动化率稳步擢升，公司出货量希望稳步增加。

　　近期，OpenAI正式揭橥Operator，基于CUA模子，完毕与GUI交互。咱们以为，办公场景契合Operator类Agent才力，Agent希望较此前Copilot帮理完毕更疾渗出。联络微软Office等办公利用正在AI贸易化方式上的更始，咱们估计AI办公希望加快饱动。国内以金山办公WPSAI为代表的AI利用正在产物才力上继续得到新发达，WPS灵犀表现Agent进化时机，咱们看好AI对WPS付费率、ARPU等主问题标的策动。支柱公司“买入”评级。

　　投资发起：权力商场回暖，投资端共振，集团完毕超预期增加。该机构调动公司2024-2026年EPS预测值为0.96/0.98/1.01元(前值0.87/0.89/0.91元)，赐与家当险交易2025年PB主意值为1.1x，其他交易为1x，赐与人身险交易PEV主意值为0.6x，对应2025年主意价为8.9元。支柱公司“保举”评级。