化工行业异日的比赛上风正在于“工程师盈利”，万华化学600309）是国内少有的以技艺立异驱动公司生长的榜样。公司以精良文明为根蒂，通过技艺立异和特出运营打造出高技艺和低本钱两大护城河。万华化学正以周期滋长股的步调向环球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学根基面的是产物的景心胸，从表征目标来看，价差是影响短期利润最中心的身分。万华化学的产物体例日益雄伟，为更好地透露公司景气的水平，咱们将万华化学的产物体例举动一个合座，依据现有的产物体例，对营收和原原料的差值筑模，正在现有产物体例下追溯汗青上营收和原原料的价差，将价差界说为万华化学价差指数，以此来鉴定公司的景气处所。悠久看，影响万华化学根基面的是异日的滋长，或许证据公司拥有不断进化技能的里程碑式的产物至合主要。万华化学正在MDI赛道上曾经证据了自身，公司异日不妨落地的项目便是公司异日发力的倾向，便是公司不断进化的空间。2025Q1万华化学价差指数处于汗青13.51%分位数截至2025年2月10日，2025年Q1万华化学价差指数均匀为76.21，较2025年Q4上升1.92，处于汗青13.51%分位数(以2010年Q1价差为基点)。研讨到价差环比有所改革，估计Q1归母净利润46亿元。此中，截至2月10日，万华化学聚氨酯板块Q1价差指数均值为95.22，较2024Q4上升2.36，处于汗青21.37%分位数。万华化学Q1石化板块价差指数均匀为64.78，较2024Q1上升3.54，处于汗青6.91%分位数。万华化学Q1新原料板块价差指数均匀为34.47，较2024Q4降低2.63，处于汗青5.72%分位数。要点项目发展据流程工业网，2024年12月4日，万华化学实行了2024年第三季度功绩申明会，会上透露乙烯二期项目估计2025年一季度筑成投产，乙烯一期技艺正正在实行原原料进料技艺改造估计2025年尾设备告终。2024年1月10日，万华化学集团股份有限公司柠檬醛ISPO单位技改项目境况影响呈文书报批前公示；2025年1月14日，万华福筑工业园MDI一体化配套项目48万吨年甲醛项目报批前公示；2025年1月20日，万华化学(海阳)电池原料科技有限公司万华化学绿电家产园一期年产10万吨磷酸铁锂项目境况影响呈文书报批前消息公示；2025年1月24日，万华化学(宁波)有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目告竣境况保卫验收公示；2025年1月24日，万华化学(宁波)有限公司180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目(先行)告竣境况保卫验收公示。MDI价钱价差自2025年头从此，国表里巨头继续上调聚氨酯产物价钱，合心聚氨酯行业涨价机遇。据天天化工网，1)巴斯夫：2025年1月7日和10日，巴斯夫接踵告示，此日起正在东盟和南亚地域抬高MDI产物和TDI的价钱，涨幅均为300美元/吨。2)万华化学：2025年1月15日，为维持供应链牢靠性的高轨范，万华告示对东盟地域的MDI和TDI售价调涨，涨幅为200美元/吨。3)亨斯迈：自2025年2月1日起或遵循合同商定，将上调欧洲、非洲、中东和印度地域MDI产物及其基于MDI的聚氨酯编造产物的价钱，每吨上调125欧元。2025年1月，聚集MDI均价18213元/吨，同比+16.36%，环比-0.55%；纯MDI均价18719元/吨，同比-6.29%，环比-0.20%。2025年1月31日，聚集MDI价钱18300元/吨，纯MDI价钱18900元/吨。2025年1月，聚集MDI与煤炭、纯苯均匀价差12364元/吨，同比+31.17%，环比+0.05%；纯MDI均匀价差12870元/吨，同比-6.40%，环比-0.17%。2025年1月31日，聚集MDI与煤炭、纯苯价差12348元/吨，纯MDI价差12948元/吨。据天天化工网和百川盈孚，2024年从此，海表MDI安装非打算内停产频发，网罗：1)美国巴斯夫40万吨安装4月11日不成抗力停产；2)美国科思创33万吨安装4月底不成抗力泊车；3)美国陶氏34万吨安装5月21日不成抗力停产；4)韩国锦湖三井于7月23日挫折泊车；5)荷兰亨斯迈47万吨/年MDI安装于8月5日被告示不成抗力。6)美国陶氏34万吨/年MDI安装因前端原料安装供应告示不成抗力。另表，海表一面MDI安装处于低负荷，据海合总署，1-12月国内聚集MDI出口量合计120.40万吨，同比增加15.34%。下游冰箱、冷柜、汽车出口量同比提拔，房地产新开工同比下滑2024年12月，国内家用电冰箱产量899万台，同比+10.3%；2024年12月，家用电冰箱出口量636万台，同比+10.6%。2024年12月，国内冷柜产量392万台，同比+9.1%；2024年12月，国内冷柜销量358万台，同比+4.3%。2024年12月，国内汽车产量336.6万辆，同比+9.32%；2024年12月，国内汽车销量348.9万辆，同比+10.53%。2024年12月，衡宇新开工面积蓄计7.39亿平方米，同比-23.0%。2024年12月，衡宇累计施工面积73.3亿平方米，同比-12.7%。节余预测和投资评级归纳研讨公司产物价钱价差，估计公司2024/2025/2026年贸易收入差别为1906、2305、2618亿元，归母净利润差别为150、204、260亿元，对应PE差别15、11、9倍，研讨公司异日滋长性，维护“买入”评级。危险提示项目设备不足预期；商场大幅度震动；新产物不足预期；同业业比赛加剧；产物价钱大幅下滑；原原料价钱大幅上涨；终端需求低于预期；数据测算与公司实践公然披露情形不妨存正在必然过错。

　　中心主张1、公司估计2024年实行归母净利润约320亿元，同增51.5%。据此测算，公司Q4归母净利润约76.4亿元，同增54.3%，环降17.6%。2、矿产铜金量价齐升，公司功绩增加紧劲。2024年，公司矿产铜产量107万吨(+6%)，矿产金产量85吨(+7%)。2025年矿产铜/矿产金产量指引差别为115万吨/85吨。主营金属矿产物量价齐升，叠加本钱上升势头取得有用遏止，公司节余技能加强。事项公司颁发2024年度功绩预增布告经财政部分开始测算，估计2024年度实行归属于上市公司股东的净利润约320亿元，与上年同期211.19亿元比拟，将增进约108.81亿元，同比增进约51.5%。估计2024年度实行归属于上市公司股东的扣除非通常性损益的净利润约314亿元，与上年同期216.17亿元比拟，将增进约97.83亿元，同比增进约45.3%。简评矿产铜金量价齐升，公司功绩增加紧劲。2024年，公司尽力开释产能，主营金属稳产高产，矿产铜/金/锌(铅)/银产量差别为107万吨/73吨/45万吨/436吨，同比更正+6%/+7%/-4%/+6%。此中，矿产铜产量正在破百万吨根蒂上“高位进阶”至107万吨；跟着新疆萨瓦亚尔顿金矿筑成投产，大陆黄金武里蒂卡金矿、罗斯贝尔金矿、陇南紫金等项目技改扩筑，公司黄金产能进一步提拔，2024年矿产金73吨。公司主营金属矿产物量价齐升，本钱上升势头取得有用遏止，境表权属企业运营技能提拔，节余技能加强。公司提出2025年度厉重矿产物产量打算如下：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌(铅)44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。不断发展优质资源并购及自决勘测，加快迈进环球矿业头部公司通过自决勘测和逆周期并购实行了主营金属资源储存大幅增加：并购方面：2024年，公司告终对大型正在产的加纳Akyem金矿和秘鲁LaArena铜金矿的收购。2025年1月16日，公司以137亿元得到藏格矿业000408）限度权，稳定了国内矿产构造，实行对巨龙铜矿的绝对控股，并新增钾资源，进一步培厚了锂资源储存。自决勘测方面，巨龙铜矿新增登记铜资源量1472.6万吨，铜资源量已达2588万吨，是国内目前登记资源量最多的铜矿山；多宝山矿田铜山矿实行新增铜资源量365万吨；塞尔维亚Timok成矿带深部新出现大型品位较高的玛格铜金矿；刚果(金)马诺诺锂矿东北矿段探明大型优质硬岩锂矿。投资倡议：估计公司2024年-2026年归母净利差别为320亿元、400亿元、466亿元，对应该前股价的PE差别为14.36、11.48、9.85倍，研讨到公司行业名望、滋长性及低本钱上风，予以公司“买入”评级。

　　投资逻辑环球能量饮料赛道以五年销量CAGR11.6%领跑软饮增加，红牛、Monster双雄营收均破500亿印证品类产生力。本文聚焦品类扩张上风、龙头获胜旅途及东鹏出海机会打开深化辩论。1、为什么能量饮料品类能够走出去？1)需求刚性：环球经济增速换挡，劳动时分延迟、强度提拔催生刚需，品类渗入率不断提拔。2)普适性基因：甜味/果味基底适配环球味觉，本土化刷新后文明兼容性强。3)马太效应：效用依赖+品牌复利修筑护城河，龙头依赖供应链/渠道/品牌上风实行挤压式增加，集合度连续提拔。2、红牛和Monster出海差别做对了什么？1)红牛：开创能量饮料新品类，抢占商场先机。奥地利红牛率优秀行包装和定位的本土化改造，辅以极限运动+音笑赛事营销修筑品牌生态编造，欧洲样板商场验证后向环球遮盖。2)Monster：厥后者通过分歧化策略实行逆袭。产物以16oz大包装主打性价比、品牌以魔爪图腾夸大狂野和自我、渠道借力美味好笑分销搜集、产物研发珍视细分需求。3、当下能量饮料出海盈利正在那边？亚太区域具备坚实的消费者根蒂，劳动茂密型家产分散，人丁基数度大，正在红牛此前训诫下品类认知度高。完全而言，1)印度/印度尼西亚(增量凹地)：上亿级中心客群、人均饮用量幼于1L/年、商场高度阔别，性价比战术为造胜合头。2)越南/泰国(构造升级)：消费风俗已培植成型、人均饮用量大于4L/年，价增为中心驱解缆分、细分裂需求有待知足。4、公司具备哪些比赛上风？1)品牌势能：国内销量第一的品牌局面背书，相较竞品具备明显性价比。2)产能构造：异日海南、印尼筑厂能有用辐射周边，低重运输本钱，深化家产链上风。3)成熟经历：国内多层级渠道精耕+百万级网点数字化处置经历可复造至海表商场。4)生漫空间：贯串人均消费量和市占率等假设，中性条款下公司能量饮料出海亚太希望实行百亿元以上增量。节余预测、估值和评级估计24-26年公司归母净利润为32.6/43.0/53.4亿元，差别同比增加60%/32%/24%，对应PE差别为36/27/22x。公司举动能量饮料龙头，国内渗入率提拔+出海滋漫空间可期，予以公司必然的估值溢价(25年PE35x)，标的价289.1元，维护“买入”评级。危险提示商场比赛加剧、原原料价钱上涨、新品引申不足预期、测算偏差、海表扩张不足预期等危险。

　　比亚迪002594）智能化策略颁发会召开，增配不加价超预期：2/10比亚迪智能化策略颁发会正式召开，推出天神之眼A、B、C三套智驾技艺计划；另表，比亚迪旗下21款搭载天神之眼的智驾版新车上市，10万元以上车型全系标配智驾编造。比亚迪的三套智驾技艺计划差别对应：1)天神之眼A(DiPilot600)：采用三颗激光雷达，厉重搭载于仰望品牌；2)天神之眼B(DiPilot300)：采用1颗或2颗激光雷达，厉重搭载于腾势、王朝/海洋中高配车型；3)天神之眼C(DiPilot100)：采用“二郎神”前视三目摄像头，厉重搭载于王朝/海洋网走量车型(海鸥、海豹05、秦Plus等10万元以下车型一面装备智驾编造)。咱们鉴定，智驾效用的推动节拍契合预期，本次颁发的21款智驾版车型增配不加价超预期。比亚迪树模效应希望加快行业平价智能化落地，国内智能化拐点希望邻近：2024年先导，国内各大主机厂继续援用端到端智驾大模子、并胀舞都邑NOA效用落地。咱们以为：1)影响汽车智驾驶放量冲破的合头正在于效用与体验、以及本钱与性价比，估计需要端或走正在需求端开释前线，比亚迪上车平价智能化或具备树模效应，希望加快国内平价智能化落地；2)估计2025E-2026E国内智驾的拐点希望邻近、2027E-2028E国内智驾希望迎来2.0期间高速增加阶段。智驾版车型上市加固公司比赛力，合心平价都邑NOA落地：咱们以为，1)比亚迪天神之眼智驾技艺计划已遮盖低/中/高价钱带全系车型，估计低价钱带智驾装备升级将进一步加强其国内比赛力；2)比亚迪主销车型集合正在10-20万元的王朝/海洋网走量车型，估计主流消费者对智驾的需求或集合正在城商场景(vs.天神之眼C现时仅具备高速NOA效用)，倡议合心后续比亚迪平价车型的都邑智驾效用落地节拍、以及20万元以上具备都邑NOA效用的智驾新车型订单展现情形。咱们看好公司中长远通过智能打扮备升级坚硬国内商场份额、以及通过供应链降本+与海表经销商深化团结动员的海表商场份额提拔趋向。维护“买入”评级：咱们维护公司2024-2026E归母净利润预测393.9/472.8/539.2亿元。看好公司智能化转型构造，维护A/H股“买入”评级。危险提示：平价智能化技艺推动及消费者回收水平不足预期、行业需求不足预期、公司海表商场拓展不足预期。

　　2月10号，中控技艺公家号披露，公司已周到接入DeepSeek大模子。投资重点：TPT大模子之后，公司第二款大模子估计将正在年内中旬颁发。中控技艺AI大模子构造旨正在打造愈加智能、高效的出产运转(PA)+企业运营(BA)形式。1)自决研发AI大模子：中控技艺正在2024年6月面向环球颁发了流程工业时序大模子TPT，TPT基于天生式AI算法框架，由分别行业海量运转、质地、筑设及模仿等数据交融磨练而成，相当于为出产安安装上“机灵大脑”，正在PA场景实行工业AI操纵。2)接入表部AI大模子：中控技艺正在2024年5月份将DeepSeek的V2版本举动面向BA周围研发的工业AI产物的中心基座大模子，跟着DeepSeek-V3、R1等更优秀模子的颁发，公司疾速接入并更新基座大模子，以打造“工业BA超等智能编造”。中控技艺依托DeepSeek-V3、R1打造的“工业BA超等智能编造”，已率先实行五大打倒性冲破：1)多模态感知中枢。深度交融DeepSeek-V3的多模态明确技能，修筑工业场景的“数字神经编造”；2)工业级BA图数据及图神经搜集。深度交融DeepSeek-V3的多模态明确技能，修筑工业场景的“数字神经编造”；3)工业APP智能修筑。深度交融DeepSeek-R1的强推理技能及代码天生技能，打造冲破性的“安排即开垦，开垦即操纵”全新工业APP修筑新范式；4)全生意链道多智能体协同。基于DeepSeek-R1的强推理技能，贯串多智能协同技艺，搭筑企业级多智能体协同平台；5)工业级剖判计划大脑。通过交融DeepSeek-V3的千亿级参数推理引擎，依托前沿的NLP2SQL与NLP2API技艺，智能整合、深度阐明海量工业数据，发现隐藏价格，冲破繁杂场景下的计划瓶颈。AI大模子+工艺Knowhow，公司希望重塑流程工业智能化。公司遮盖领先3万家流程企业客户，工业限度编造累计操纵超10万套，遮盖50多个细分行业，2023年DCS国内市占率靠近40%，正在化工周围市占率领先55%，正在石化周围市占率靠近50%，深度明确并把握了多行业Know-how，积蓄了富足的工艺数据，AI大模子能够对出产和运营流程中的海量数据603138）实行剖判研习，正在出产优化、质地限度、筑设运维、能源处置、安笑处置、供应链处置等多枢纽实行智能化大幅提拔，重塑流程工业智能化。维护节余预测，维护“买入“评级。估计24-26年归母净利润差别为12.56、15.12、18.22亿元，对应PE差别为37X、30X、25X，维护“买入“评级。危险提示：技艺生永存正在不确定性的危险；行业比赛加剧的危险等。

　　【事项】事项：今生缘603369）贩卖公司2月1日颁发合照，此日起暂停吸收42度500ml国缘四开、对开贩卖订单。【评论】公司珍视渠道利润和产物价盘，停货挺价系常例保卫价盘设施。挺价有利于从头梳理渠道利润链条，防备经销商低价甩货，安稳的中心单品价盘可保险渠道利润。类比客岁，公司同样正在春节后(2月25日)颁发四开停货及提价合照，咱们以为本轮停货也是平常保卫价盘设施。春节回款较为成功，动销展现优异。遵循渠道反应，本年开门红未作恳求配景下，公司节前终末一周回款加快，合座职责告终较为成功。国缘品牌春节时期动销优异，100-300元价钱带更优，对开、高雅估计同比均有增加，四开安稳。内生增加势能强，看好公司长远空间。国缘品牌省内通行度连续提拔，省表扩张慢慢推动，终端和经销商承认高。行业挤压式增加历程中，对付渠道和终端的争取成为厉重抓手，或许让经销商酿成宁静赢利预期的酒企更容易正在比赛中获取份额。区域地产龙头正在遵循地商场的品牌力和渠道掌控力精良，比拟省表名酒比赛上风彰着，咱们以为苏酒希望合伙挤占其他酒企份额。国缘品牌省内势能向上趋向延续，公司本年增速估计将接续高于行业均匀增速。【投资倡议】国缘品牌省内势能向上趋向延续，咱们以为公司本年增速希望接续高于行业均匀增速。咱们调治节余预测，估计公司2024-2026年收入为117.06/131.20/145.53亿元，同比+15.9%/+12.1%/+10.9%；归母净利润为35.7/39.5/43.4亿元，基于2025年2月5日收盘价对应PE为15X/14X/13X；维护“增持”评级。【危险提示】宏观经济下行，需求不足预期，比赛格式恶化。